原标题：【东北晨会0424】公司点评：智飞生物、绝味食品、顾家家居、珀莱雅、沪电股份、安车检测、隆基股份

  代理品种继续放量表现，期间费用率改善明显。2019年公司代理产品实现收入91.89亿元，同比大幅度增长136.33%，毛利率34.41%，同比下降16.64pct。其中，默沙东公司的9价、4价HPV疫苗以及五价轮状病毒疫苗分别实现批签发332万支、554万支、470万支，考虑到HPV疫苗在适龄女性中渗透率依然处在低位，以及多价疫苗对单苗的替代趋势，预计代理产品未来有望持续放量。自主产品实现收入13.37亿元，同比增长5.28%，毛利率93.16%，同比下降2.07pct。2019年公司销售费用率10.35%，管理费用率3.33%，财务费用率0.71%，分别同比-4.29pct，-1.96pct，+0.36pct，期间费用率改善显著。

  自主研发投入加大，研发管线人，较上年同期增长21.03%。研发管线方面，母牛分枝杆菌疫苗和重组结核融合蛋白已经报产，15价肺炎球菌结合疫苗完成I期临床试验，肠道病毒71型灭活疫苗和四价重组诺如病毒疫苗等临床获批。

  盈利预测：考虑到海外疫情持续蔓延，公司进口疫苗产能存在不确定性，以及三联苗再注册未获批，年内产能较为紧张等因素，调整公司2020-2022年EPS为2.11元、2.94元、3.44元，对应PE为37X、26X、23X，维持“买入”评级。

  点评：业绩符合预期，毛利率小幅下降，现金流大幅改善。2019年公司营收稳步提升，收入增长核心驱动力大多数来源于于新终端拓展，业绩符合预期。2019年公司毛利率为33.95%，同比下降0.35pct，主要由于鸭脖、毛鸭等原材料价格提升。期间费用率同比上升0.15pct至14.35%。其中销售/管理/ 财务费用率分别为8.16%/5.69%/ 0.50%，同比变动+0.07pct/-0.28pct/ +0.50 pct。销售费用率提升系部份门店促销力度加大，其中加盟商推广营销费用为537.52万（去年同期为0）。财务费用率提高由于可转债及流动贷款导致利息费用增长。公司取得投资收益4899.36万元（去年同期为-127.08万元），推动净利率同比提升0.85pct至15.29%。公司现金流充沛，经营性现金流净额同比增长112.09%。

  渠道策略从跑马圈地上半场向下半场深度覆盖+精耕渠道转换。公司从上半场跑马圈地的渠道扩张策略转化至下半场的深度覆盖+精耕渠道，采取复合式饱和开店来深度覆盖渠道，截至2019年末，公司共开设10954家门店，净增1039家，门店数量同比增长10.48%，开店速度符合预期。同时公司细化渠道类型并推行精准经营销售的策略，推动单店营收同比提升4.25%。未来公司每年国内持续新增800-1200家店，门店扩张叠加同店增长，未来发展空间广阔。

  信息化建设不断推进，优势管理体系助力公司发展。公司在全国范围内推广使用CSC系统，同时绝味云平台已上线投入到正常的使用中。信息化系统对公司业务实现了全覆盖，有利于经营管理有效进行和效率提升。公司实行多级加盟商体系有助于充分调动经销商积极性，同时独特的加盟商运营管理体系助力公司管理能力持续攀升，

  内外销共促2019年业绩稳健增长。①收入端看，内销保持平稳（营收+17.02%），外销得益于并购玺堡而保持高增（营收+31.66%），基本的产品沙发/床类产品/集成产品/定制家具分别同比增长13.4%/ 72.5%/ 18.4%/ 61.7%至58.3/ 19.5/ 19.1/ 3.4亿元。②渠道端看，公司继续推进渠道拓展和管理优化，门店数较2018年增加410家至6486家。③受并表玺堡及产品促销影响，毛利率同比减少1.5pct至34.9%。

  2020Q1业绩受疫情影响较小。公司一季度营收下滑幅度优于行业水平（2020Q1家具类社零总额同比减少29.3%）。虽然毛利率同比下滑1.9pct至32.8%，但投资收益较2019Q1增加0.6亿元（受财务性投资分红影响），有效增厚利润。

  深化改革、协同增效助力公司中长期成长。内销方面，以“1+N+X”的渠道模式为基础，加速中低端渠道布局和“软体+定制”融合店发展，继续推进零售转型。外销方面，主动开拓新客户和OEM渠道，推进越南、马来西亚以及墨西哥项目建设投产。供应链及制造管理方面，与华为合作推动供应链数字化建设，努力实现三大精益效率指标提升10%-15%。整体看，前端和后端的营销管理能力提升，将奠定公司中长期竞争优势。

  盈利预测与估值：考虑疫情的影响，下调公司2020-2021年业绩预测，预计2020-2022年EPS分别为2.25、2.77、3.28元，对应PE分别为17.4X、14.2X、12.0X。给予“买入”评级。

  线上渠道持续发力，新产品表现靓丽。2020Q1公司实现盈利收入6.08亿/-5.25%，归母净利润7772.83万元/-14.72%，若剔除抗疫捐赠1226万元影响，归母净利同比下降4.39%。从渠道看，线%，线%；从产品看，新品红宝石精华4月天猫月销2万+瓶，线万+瓶，充分体现明星单品孵化能力。

  受跨境购业务影响，销售费用率及毛利率均有下滑。费用端：2020Q1公司销售费用率为32.42%/-3.19pct，主要系一季度新增跨境品牌代理等业务，推广费用率相比来说较低；管理费用率为7.40%/+0.48pct；研发费用率为2.62%/+0.51pct; 财务费用率为-0.15%/+0.45pct。利润端：2020Q1公司整体毛利率为59.90%/-3.93pct，主要系低毛利率的面膜产品及跨境购业务占比提升相关（Q1跨境购营收占比近10%，毛利率近20%）。归母净利率为12.78%/-1.42pct，主要系业务结构发生变化。

  投资建议：公司身处化妆品优质赛道，渠道布局完善，品牌/产品孵化能力强，管理/激励机制完善，且多品牌战略推进具备较强外延预期。短期看营销和爆款打造力，长看平台化、集团化运作能力。2020-2022年营收分别为40.36/51.40/63.72亿元，归母净利润分别为5.08/6.44/8.20亿元，对应PE分别为54倍/43倍/34倍。给予“买入”评级。

  【东北电子张世杰/程雅琪】沪电股份（002463）年报点评：盈利能力持续改善，受益于5G基站+数据中心建设。2020Q1，公司实现营业收入13.81亿元，同比增长16.01%；实现归母净利润2.14亿元，同比增长31.68%。

  收入和利润保持增长，盈利能力持续改善。2020Q1，公司实现营业收入13.81亿元，同比增长16.01%；实现归母净利润2.14亿元，同比增长31.68%。2020Q1，公司毛利率为26.73%，同比增长0.81pct；这主要是由于公司产品结构的持续改善。费用端方面， 2020Q1，公司财务费用-964.64万元，同比减少264%，这主要是由于利息收支净额和汇兑收益的增加。净利率为13.53%，同比增长1.61pct。

  受益于5G基站+数据中心建设，企业通讯市场板需求旺盛。疫情影响下，国家出台多项政策推进5G基站建设阶段性提速，在政策引导下各运营商在5G建设中开启加速模式，预计2020年我国5G基站建设数量达到70万座。此外，受云计算资本开支回暖、远程办公需求爆发，服务器、数据存储等下游需求回暖。青淞厂和黄石一厂紧抓5G以及新一代高速网路设备、高速运算服务器等市场机遇，整合生产和管理资源，提升高端产品产能。

  汽车板持续结构优化。受到汽车销量下滑和中低端汽车板竞争非常激烈的影响，公司调整产品结构，ADAS和新能源车等高端汽车板持续增长此外，黄石二厂的汽车电子板专线已完成试产，设立了全公司目前自动化和智能化程度最高的生产线，为后续汽车电子市场增长恢复后的需求做好准备。

  投资建议与评级：公司是国内领先的通讯板和汽车用板厂商，积累了优质的海内外客户资源和多层板技术，预计公司2020、2021和2022年的EPS为0.88、1.09和1.31元，当前股价对应PE为30.71X、24.61X和20.47倍。维持“买入”评级。

  检测站数量增加叠加环检设备升级，2019年业绩维持高增速。2019年公司收入与利润维持高增速，收入和归母净利润同比增速分别为84.30%和50.60%，根本原因在于全国范围内机动车检测站数量增长拉动检测设备需求以及环检设备升级催生市场需求。存量机动车数量增加、允许民营资本进入机动车检测领域以及机动车检测服务价格逐步放开等因素影响，全国范围内机动车检测站数量增加，直接拉动机动车检测设备需求。新标准的出台需要机动车检测站对其机动车环保检测系统硬件设施与软件部分作出相应升级，为机动车检测市场带来了存量升级的增长空间，贡献公司2019年业绩高增速。

  短期毛利率下降影响净利润率，经营改善期间费用率持续下降。2019年公司综合毛利率为42.21%，同比下降6.82个百分点，主要原因主要在于2019年环检设备升级需要的设备零配件市场供给紧张、供需矛盾突出，短期环检设备外购的零配件价格高企，导致公司环检设备成本上升，致使公司2019年毛利率出现短期大幅下滑。

  外延并购推动公司发展，着重关注公司新领域布局。目前公司通过参与设立德州市常盛新动能产业投资基金合伙企业（有限合伙）、临沂市常盛新动能产业发展基金合伙企业（有限合伙）、收购兴车机动车检测有限公司70%的股权、临沂正直70%股权及中检集团汽车检测股份有限公司部分股权郑重进入机动车检测运营领域。

  盈利预测与投资评级：安车检测是国内机动车检测设备的龙头公司，内生增长与外延拓展双管齐下，持续拓展机动车检测服务市场，设备与服务并驾齐驱，长期看好安车检测的发展。我们预计公司2020年-2022年的归母纯利润是2.80/4.11/5.74亿元，维持“买入”评级。

  硅片成本下降，产品结构优化：公司2019年实现硅片外销47亿片，同比增长139%，自用18.46亿片。2019年硅片毛利率为32.18%，同比增长15.91个百分点。2019年硅片价格维持稳定，公司硅片拉晶非硅成本同比下降25.5%，切片非硅成本同比下降26.5%，是毛利率提升主营。20年一季度硅片出货在20亿片左右，一季度硅片价格维持稳定，，大尺寸硅片占比提升较快，预计大尺寸产品提升显著带动公司毛利率上行至38-39%。公司硅片成本优势显著，行业即使进入落后产能出清阶段预计，预计公司仍能维持20%以上毛利率。

  组件海外销售占比提升，现金流表现亮眼：2019年组件对外销售7394MW，同比增长23.43%，其中海外销售达4991MW，同比增长154%，占对外销量的67%。2019年公司经营性现金净流入81.6亿元，同比增长595.3%，组件海外销售占比的提升对现金流的正向作用显著，2019年应收账款周转天数同比减少23天。受疫情影响，公司2月份组件开工有所延迟，但公司产能及时恢复，在手订单交付较为顺利。预计公司1季度实现组件出货2GW以上。公司1季度组件出口预计高效产品占比较高，提升组件产品均价，组件毛利率维持高水平。

  疫情影响逐步落地，产能扩张加速：海外疫情对光伏行业的影响逐步落地，目前欧美已确定进入逐步复工阶段，海外需求有望陆续恢复。公司单晶硅片成本优势显著，在成本优势下公司硅片产能加速扩张，2020年末硅片产能有望达到75GW以上。

  业绩预测：预计公司2020-2022年EPS分别为1.63、1.96和2.39元，维持买入评级。返回搜狐，查看更加多